舟山803万吨、全国第一——中国低硫油加注枢纽的崛起与全球野心

一、驱动力：政策是最大的变量，也是最大的确定性

低硫油市场的一切逻辑，都始于政策。

国际层面，IMO的监管框架正在持续收紧。 2020年限硫令将全球硫含量上限从3.5%降至0.5%。2025年5月1日起，航行在全球部分海域的船舶燃油含硫量上限进一步从0.5%降至0.1%。与此同时，IMO 2026年能效指数（EEXI）和碳强度指标（CII）强制评级正在推动低硫燃料油加速替代高硫渣油。航运业承受的合规成本正在因领域、资产类别和管辖区域的差异而显著分化。

国内层面，政策体系正在从“跟随”走向“主动”。 2025年，低硫燃料油出口配额共计下发1390万吨，较2024年增长约47万吨。2025年6月，上期所和上期能源修订低硫燃料油期货交割品质量标准，自2026年1月1日起实施。海关总署推动的保税燃料油混兑政策，允许企业在保税监管场所内对高硫和低硫燃料油进行混兑调和，混兑后的低硫燃料油价格下降约每吨10美元。

政策逻辑清晰而直接——低硫油已不再是“可选项”，而是全球航运的“必选项”。

二、市场规模：从“千亿级”到“万亿级”的确定性路径

2025年，全球极低硫燃料油市场规模约510亿美元。全球无硫轻质燃料油市场规模约43.41亿元。中国作为全球重要消费市场，2025年市场规模占比约12%，预计2032年将提升至18%。

从产量看，2025年中国低硫燃料油产能维持2920万吨/年。因国际低硫燃料油价格持续下行、生产利润受挤压，国内炼厂更倾向于产出成品油和其他高附加值产品，导致2025年国内炼厂低硫燃料油总产量1240万吨，较2024年下降4.6%，产能利用率从44.5%下滑至42.4%。

展望2026年，低硫燃料油月度产量预计在98-125万吨之间，全年总产量预计在1350万吨左右，较2025年上涨8.9%。全球极低硫燃料油市场预计2032年将达1644亿美元，年复合增长率18.2%。中国市场的24.0%增速将成为全球增长的最大引擎。

三、竞争格局：从“国际巨头主导”到“中国力量崛起”

全球低硫油市场呈现“国际巨头主导高端、国内企业覆盖中低端”的格局。

国际层面，芬兰NESTE以18%的全球市场份额领先，其加氢处理技术可将硫含量降至0.001%。Shell通过参股新加坡终端储罐控制亚太分销网络。全球CR5达65%。

中国层面，中石化、中石油2025年合计产量占国内72.4%。中石化已成为全球最大低硫船燃供应商、世界第二大船加油公司。恒力石化2025年低硫燃料油出口量突破1100万吨。荣盛石化依托浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，产能达200万吨。中国CR5为58%。

舟山市场是观察中国低硫油格局的最佳窗口。2025年舟山保税船燃供油量突破803万吨，约占全国38%，居国内第一。2026年1-4月，舟山供油量约280万吨，同比上涨约12%，占全国份额近40%。目前低硫燃料油资源基本依靠国内生产和混兑。

四、未来趋势与观察

趋势一：供需双向增长，但结构性矛盾仍存。 2026年低硫燃料油供应和需求均将提升。上半年供应略大于需求，下半年进入传统消费旺季后供需差将转为负值。出口配额的下放节奏和国际贸易关系将成为影响价格的关键变量。

趋势二：高硫燃料油的“逆袭”值得关注。 安装脱硫塔的成本逐步下降，高硫燃料油性价比优势仍存。舟山市场高硫占比已升至40%，低硫降至60%。高低硫价差（Hi-5 spread）2025年已收窄近66%，一度跌至2019年9月以来最低。低硫油的市场份额正面临来自高硫油和替代燃料的双重挤压。

趋势三：绿色航运的“下一站”正在到来。 LNG、生物燃料、甲醇、液氨等新型船燃已开始常态化加注。舟山已实现LNG、生物燃料常态化加注，下半年将实现首单液氨、绿醇加注。低硫油虽然仍是当下主流，但绿色替代燃料的长期趋势不可逆转。

趋势四：期货市场赋能产业定价。 上期所低硫燃料油期货交割品质量标准的优化，降低了境内外产业客户参与套保的门槛。期货市场正在成为低硫油价格发现和风险管理的重要基础设施。